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寧德時代業(yè)績解讀:5G基站儲能招標(biāo)啟動 預(yù)計Q3儲能收入3-4億


寧德時代三季度報告點評表示,5G基站儲能招標(biāo)啟動,鐵塔、華為等采購增加,預(yù)計公司Q3儲能收入3-4 億左右。
微信截圖_20191028103023 2019Q1-3 凈利潤 34.64 億,同比+45.7%,位于業(yè)績預(yù)告中值偏上,符合預(yù)期:2019 年前三季度公司營收 328.56 億元,同比增長 71.7%;歸母凈利潤 34.64 億元,同比增長 45.65%;扣非凈利潤 29.65 億元,同比增長 49.34%;非經(jīng)常性損益 5 億元,同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率為 29.08%,同比下降 2.2 個百分點,凈利率 11.44%,同 比下降 2.37%。 19Q3 收入環(huán)比增 22%,略超越預(yù)期;凈利潤 13.6 億,同比-7.2%,環(huán)比+29%: 三季度公司實現(xiàn)營收 125.92 億元,同比增加 28.8%,環(huán)比增長 22.47%;凈利潤 13.62 億元,同比下降 7.2%,環(huán)比增長 29.06%;扣非凈利潤 11.46 億,同比下降 11.01%,環(huán) 比增長26.93%。3Q毛利率為27.93%,同比下降3.3pct,環(huán)比下降2.9%。凈利率為11.23%, 環(huán)比下降0.73%,同比下降4.85%。扣非凈利率9.1%,同比下降4.07%,環(huán)比增長0.32%。 從經(jīng)營層面看,Q3 公司動力電池份額大幅提升,超越行業(yè)增速;同時車企為 Q4 沖量提前備貨,我們預(yù)計公司 Q3 出貨量 10gwh+,環(huán)比增 25%,價格小幅下降: 1 ) Q3 市 占 率 大 幅 提 升 , 超 越 行 業(yè) 增 速 。 Q1-Q3 行 業(yè) 裝 機 電 量 分 別 為 12.3/17.7/12.3gwh,Q3 行業(yè)裝機電量環(huán)比下滑 31%,同比下滑 7%。Q3 寧德市占率為 64%,較上半年提升 18pct,通過份額提升,寧德時代裝機電量同比大增環(huán)比基本持平。 前 3 季度行業(yè)裝機電量 42.3gwh,同比增 47%,其中鐵鋰 11.8gwh,同比增 9%,三元 27.6gwh,同比增 67%。前 3 季度寧德市占率 51%,較 18 年提升 10pct 左右,其中鐵鋰 市占率 54%,三元 50%。 圖表 2:寧德時代分季度裝機電量(gwh) 2)我們預(yù)計寧德 19Q3 出貨量 10gwh+,車企 Q4 沖量備一定庫存:19 年 Q1-Q3 寧德裝機電量為 5.5、8.2、7.9gwh,Q3 同比增 47%,環(huán)比下滑 4%,19Q1-3 累計裝機電 量 21.7gwh,同比增長 84%。出貨方面我們判斷,19Q3 出貨量約 10gwh+,環(huán)比增 25%+, 前三季度出貨量 27gwh 左右;產(chǎn)量方面,7、8 月減產(chǎn),9 月恢復(fù),預(yù)計 Q3 產(chǎn)量 7.5gwh 左右;我們預(yù)計10月公司排產(chǎn)進一步增加至3.4gwh,為Q4搶裝備貨,全年出貨量35gwh, 同比增 60%+。 圖表 3:寧德時代分季度裝機電量(gwh)
圖表 4:19 年前三季度電池企業(yè)出貨情況(GGII 口徑,單位:gwh) 3)Q3 鐵鋰電池份額提升明顯,盈利略好于三元:19Q1、Q2、Q3 公司三元裝機電 量分別為 4.23、5.97、4.87gwh,分別占比為 77%、73%、63%;鐵鋰分別為 1.3、2.2、 2.9gwh,占比分別為 23%、27%、37%,不斷提升,主要因為 7 月份大巴車搶裝以及低 續(xù)航車型占比提升。由于成本低,我們預(yù)計鐵鋰毛利率略好于三元。 4)Q3 價格環(huán)比小幅下降,毛利率符合預(yù)期:上半年動力電池價格基本穩(wěn)定,三季 度環(huán)比預(yù)計下降 5-10%左右。我們預(yù)計 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh,三元電池模 組價格 0.95-1 元/wh,鐵鋰 Pack 價格 1.1 元/wh 左右,仍高于行業(yè)平均。由于價格下降, 公司整體毛利率 27.9%,我們預(yù)計動力電池毛利率 27%左右,環(huán)比降 2-3pct,主要通過 工藝改進和負極、隔膜等原材料降價(三元正極 Q3 價格環(huán)比上漲),Q3 公司成本預(yù)計 降 2-3%。 5)寧德時代基本為主流車企 A 供:從裝機電量角度看,19 年前三季度公司前五大 客戶為,北汽(4.6gwh,占公司裝機電量比重 21.5%),宇通(2.51gwh,占 12%),吉 利(1.93gwh,占 9%),上汽(1.88gwh,占 8.8%),廣汽(1.21gwh,占 5.6%)。 我們預(yù)計儲能業(yè)務(wù) Q3 增量明顯:由于 5G 基站儲能招標(biāo)啟動,包括鐵塔、華為等 采購增加,我們預(yù)計公司 Q3 儲能收入 3-4 億左右。Q3 公司少數(shù)股東損益 0.52 億,同比降 51%,環(huán)比降 70%,我們預(yù)計主要原因為公司合資子公司增加,多處于建設(shè)或投產(chǎn)初 期費用較高造成虧損。
Q3 費用率同環(huán)比提升,資產(chǎn)減值損失同環(huán)比減少:Q3 期間費用為 18.79 億元,期 間費率為 14.9%,同比提升 3.8pct,環(huán)比提升 2.4pct,主要由于銷售費用增加、利息收入 減少。Q3 公司銷售費用 6.7 億元,同比增長 69%,環(huán)比增長 67%,銷售費用率 5.35%, 同比+1.28pct,環(huán)比+1.43pct。管理費用 5.67 億元,同比增 48%,環(huán)比增長 5.6%,管理 費用率 4.50%,環(huán)比下降 0.72pct。研發(fā)費用 8.43 億元,同比增長 96%,環(huán)比增長 27%, 研發(fā)費用率 6.69%,同比提升 2.3pct,環(huán)比提升 0.23pct。19Q3 資產(chǎn)減值損失 1.29 億元, 較 Q2 減少 2.6 億,同比減少 1.2 億。 與 Q2 末相比,存貨、預(yù)收款基本持平,預(yù)付賬款增長明顯,仍保持極優(yōu)秀的經(jīng)營 活動現(xiàn)金凈流入:2019 年前三季度公司存貨為 100.05 億,較年初增加 41.4%,和二季 度末微增 4%;應(yīng)收賬款 97.01 億,較年初增長 55.84%,較二季度增加 18%;預(yù)付款項 23.6 億,較二季度末增加 129%,采購規(guī)模增加;期末公司預(yù)收賬款 72.12 億元,較年 初增長 44.41%,較 2 季度末略微減少 4.3%。Q3 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為 30.5 億,環(huán)比增 加 33%;1-3Q 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 103.25 億,同比上升 84.26%;投資活動凈現(xiàn)金流為 72.8 億。Q3 固定資產(chǎn)較 Q2 末增加 20 億,在建工程減少 7 億,期末在建工程 28.32 億元, 較年初增長 74%。賬面現(xiàn)金為 333.52 億,較年初增長 20.27%,與二季度末基本持平。 海外客戶已多點開花,將受益于全球電動化采購。公司已逐步打入海外車企巨頭, 獲得全球領(lǐng)先車企寶馬、戴姆勒、大眾等車企訂單,包括寶馬 40 億歐元采購意向,大 眾中國市場的主要份額。同時,日韓客戶也有突破,日產(chǎn)和現(xiàn)代已均有一款車型由公司 配套。海外客戶普遍在 20、21 年密集推出新車型,公司提前布局海外產(chǎn)業(yè)鏈,未來兩 年將充分受益。 圖表 8:寧德時代海外客戶進展情況

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