1月13日，寧夏 銀星能源 （簡(jiǎn)稱“銀星能源”，以下簡(jiǎn)稱“公司”）發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，公告內(nèi)容仍然是關(guān)于7個(gè)月前的中鋁寧夏能源集團(tuán)（簡(jiǎn)稱寧夏能源）與銀星能源資產(chǎn)重組案。

　　銀星能源努力張開“巨口”，已經(jīng)融資21億元用于收購寧夏能源，但要完成此次重組，資金缺口至少還有15億元，面對(duì)如此的資金“重壓”，銀星能源能否成功“吞下”寧夏能源，似乎還是個(gè)未知數(shù)。

　　就銀星能源并購寧夏能源，《投資者攻略》查閱了相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)截至2019年三季度末，被收購方寧夏能源總資產(chǎn)326.42億元、凈資產(chǎn)79.41億元，而收購方銀星能源總資產(chǎn)94.40億元、凈資產(chǎn)26.59億元，被收購方寧夏能源總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別是收購方銀星能源的3.46倍、2.99倍。在寧夏能源面前，銀星能源“個(gè)頭”過小，小個(gè)子要收編大個(gè)子，不少媒體和投資者注意到了此種情況，故而，銀星能源的經(jīng)營和資金現(xiàn)狀也被推到了聚光燈下。

　　銀星能源2019年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.86億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比下降69%，而應(yīng)收賬款和負(fù)債卻在逆向增長(zhǎng)。

　　截止2019年9月30日，銀星能源應(yīng)收賬款達(dá)到14.29億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為71.41%，較年初增加了30.76%，更是超過了同期9.86億元的營業(yè)收入，占資產(chǎn)凈額的比重達(dá)到了53.74%，《投資者攻略》將這一比率與同行業(yè)其他上市公司對(duì)比，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他上市公司。

　　“過山車”般的新能源業(yè)務(wù)

　　截至目前，銀星能源主營業(yè)務(wù)為新能源發(fā)電、新能源裝備制造和檢測(cè)、檢修服務(wù)等，其中新能源發(fā)電包括風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電等。但是，銀星能源的業(yè)務(wù)構(gòu)成較為單一，前述三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占到營收結(jié)構(gòu)的81.14%、14.20%和2.95%，這也就意味著在主營業(yè)務(wù)遇到困難后，其分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。而以光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電為主的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，則因?yàn)槠滟Y源特性，所以本身就具有波動(dòng)性大的特點(diǎn)。因此，銀星能源的經(jīng)營狀況也如同不穩(wěn)定的風(fēng)電、光伏發(fā)電一樣忽高忽低。

　　國際能源網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)了7年來銀星能源的年度歸屬凈利潤(rùn)情況(截止發(fā)稿日，該公司2019年年報(bào)未公布，故只統(tǒng)計(jì)到2018年)，發(fā)現(xiàn)自從2012年開始，銀星能源的歸屬凈利潤(rùn)狀況就如“過山車”般飄忽不定，且很有規(guī)律的遵循著一年盈利一年虧的“魔咒”——2012年，銀星能源實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.0561億元，而緊接著2013年，就虧損了1.4億元，2014年又盈利0.1936億元，2015年則虧損1.17億元，2016年盈利0.1103億元，2017年虧損1.79億元，2018年又盈利0.5315億元。而根據(jù)其最新的2019年三季報(bào)，銀星能源2019年第三季度歸屬凈利潤(rùn)僅為0.2337億元，同比驟降68.97%。由此來看，或許2019年又將遵循盈虧魔咒。

　　此外，我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然銀星能源總能在“扭虧為盈”，但是其盈利年的數(shù)字與虧損年實(shí)在無法相提并論，并且，國際能源網(wǎng)記者又統(tǒng)計(jì)了其2012-2018年的扣非凈利潤(rùn)，發(fā)現(xiàn)除了2018年外，其它6年的扣非凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，分別為2012年-0.8161億元，2013年-1.46億元，2014年-0.1416億元，2015年-1.29億元，2016年-0.2457億元，2017年-1.6億元。

　　所以，這就意味著銀星能源的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況其實(shí)并不樂觀，只能靠處置固定資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益來勉強(qiáng)維持盈利。隨著我國電力體制改革的不斷深化，電力市場(chǎng)化交易電價(jià)有所降低，使得銀星能源的電力銷售業(yè)務(wù)所面臨的壓力越來越大，企業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)型發(fā)展，改變過于單一的營收結(jié)構(gòu)。

　　而恰在此時(shí)，中國鋁業(yè)(3.500, -0.06, -1.69%)股份有限公司有意將所持有的寧夏能源股權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀星能源。對(duì)于銀星能源來說，這可是轉(zhuǎn)型的一次良機(jī)，一定要牢牢把握住此次機(jī)會(huì)。

　　“蛇吞象”伴隨財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)

　　2019年6月3日下午收盤后，銀星能源接到控股股東寧夏能源通知，中國鋁業(yè)股份有限公司有意將所持有的寧夏能源股權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀星能源，而銀星能源將根據(jù)具體情況通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)或發(fā)行股份購買資產(chǎn)結(jié)合其他多種支付方式購買資產(chǎn)。

　　寧夏能源主營業(yè)務(wù)涵蓋火力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、煤炭開采與銷售、新能源設(shè)備制造等，主要產(chǎn)品包括電能產(chǎn)品、煤炭產(chǎn)品、新能源設(shè)備等。受國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)的影響，煤炭等產(chǎn)品價(jià)格上漲，寧夏能源近年經(jīng)營業(yè)績(jī)不斷向好，2017年度、2018年度和2019年1-3月分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9827.99萬元、12360.48萬元和22766.70萬元。

　　本次交易通過吸收合并的方式，有利于大股東中鋁集團(tuán)簡(jiǎn)化持股層級(jí)，從而進(jìn)一步提升國有企業(yè)的決策效率、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。另外，通過本次交易，銀星能源與寧夏能源之間在風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電領(lǐng)域存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題將得到有效解決。銀星能源也可借此機(jī)會(huì)拓展業(yè)務(wù)范圍，分散公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　可以說，這原本是一樁互惠共贏的“好事”，但對(duì)于銀星能源來說，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題便是——寧夏能源”要價(jià)”太高。

　　據(jù)國際能源網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，寧夏能源總資產(chǎn)為326.42億元、凈資產(chǎn)79.41億元，而銀星能源總資產(chǎn)僅為94.40億元、凈資產(chǎn)26.59億元，寧夏能源總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別是銀星能源的3.46倍、2.99倍。

　　而根據(jù)銀星能源2019年第三季度財(cái)報(bào)，其第三季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有1.76億元，再加上前文所述的不樂觀的經(jīng)營狀況，銀星能源要想吞下寧夏能源這頭“大象”似乎只能張開“海口”，唯一的途徑就是要籌集到更多的資金。

　　據(jù)報(bào)道，銀星能源已通過各類渠道，累計(jì)融資約21億元人民幣，準(zhǔn)備用于收購寧夏能源。但是，根據(jù)寧夏能源的股本結(jié)構(gòu)，中鋁集團(tuán)為其控股股東，持股比例占70.82%，折合市值為35.59億元，所以，這就意味著，銀星能源要想在相對(duì)安全的情況下吸收合并成功，還必須再湊出至少15億元。

　　“蛇吞象”式的收購，對(duì)于企業(yè)來說，玩不好就可能因無法消化而讓公司走向滅亡。尤其是大量依靠借外債來完成收購的企業(yè)，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。

　　國際能源網(wǎng)記者查詢銀星能源三季財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截止到2019年第三季度末，銀星能源資產(chǎn)負(fù)債率為71.84%，高于67.70%的行業(yè)平均水平，債務(wù)規(guī)模總計(jì)67.81億元，同比增長(zhǎng)6.74%。其中，有息負(fù)債51.61億元，占總負(fù)債的76.11%。并且，銀星能源償還債務(wù)及利息需支付的現(xiàn)金為9.38億元，而值得注意的是，銀星能源2019年第三季度的總營收也只有9.86億元。結(jié)合此前提到的同期期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.76億元，與已達(dá)15.25億元的流動(dòng)負(fù)債相比，資金缺口高達(dá)13.49億元!

　　銀星能源的“B計(jì)劃”

　　通過以上的分析，我們可以看到，雖然這件事對(duì)中鋁集團(tuán)、寧夏能源和銀星能源來說是三方利好，但是畢竟寧夏能源的體量對(duì)于銀星能源來講，未免還是有些難以消化。在第7次公告中，銀星能源也提到，本次重組的審計(jì)、評(píng)估等工作正在進(jìn)行，評(píng)估報(bào)告依照國有資產(chǎn)監(jiān)督管理的相關(guān)規(guī)定，正在履行國有資產(chǎn)評(píng)估備案程序;標(biāo)的公司相關(guān)資產(chǎn)權(quán)屬證明文件仍未完成辦理，交易各方就重組事項(xiàng)及補(bǔ)充協(xié)議仍在協(xié)商。而同時(shí)，銀星能源還披露，其對(duì)寧夏能源的財(cái)務(wù)審計(jì)周期從第二季度末延長(zhǎng)到第三季度末。這就意味著，交割日期或?qū)⒃俅瓮七t。

　　此外，由于本次中鋁內(nèi)部的合并重組案戰(zhàn)線拉得過長(zhǎng)，這也導(dǎo)致了外界生出一些質(zhì)疑的聲音。

　　國際能源網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)了自2019年6月、銀星能源首發(fā)公告起，至2019年末的股價(jià)K線圖后發(fā)現(xiàn)，在6月份銀星能源發(fā)布重組合并預(yù)案公告后，其股價(jià)一路飆高到9.20，但是，隨著重組合并案不斷延期，其股價(jià)又開始走低，最后竟跌到4.67，甚至比首發(fā)公告前還低。這也說明外界對(duì)于其重組合并越來越缺乏耐心。

　　所以，對(duì)于銀星能源來說，似乎需要考慮“B計(jì)劃”了。

　　其實(shí)，銀星能源目前面對(duì)的最主要問題，仍然是其主業(yè)——新能源發(fā)電無法正常盈利，合并重組后，雖然會(huì)在一定程度上緩解十分緊張的資金鏈，但是如果不能做好主業(yè)，合并重組就顯得有些得不償失。

　　目前，銀星能源為了合并重組已經(jīng)募集大筆資金，所以，銀星能源的B計(jì)劃就將主要圍繞這筆募集資金來開展。

　　首先，銀星能源需要做的，就是穩(wěn)住自己的資金鏈。前文提到，銀星能源的資金缺口高達(dá)13.49億，資產(chǎn)負(fù)債率為71.84%，單是利息就有9.38億，短期的高負(fù)債率或許是因?yàn)楣緮U(kuò)張需要，而如果負(fù)債率長(zhǎng)期保持高位，勢(shì)必將會(huì)成為公司經(jīng)營的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，值得注意的是，根據(jù)銀星能源三季報(bào)——2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.9億，同比增長(zhǎng)10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2337.2萬，同比下降69%;每股收益為0.03元。報(bào)告期內(nèi)，毛利率為31.5%，同比降低11.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為2.3%，同比降低7.9個(gè)百分點(diǎn)。這就說明，其產(chǎn)品在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)弱勢(shì)。而另一方面，或許是因?yàn)橄掳肽昝τ谥卮筚Y產(chǎn)重組，其研發(fā)費(fèi)用在二、三季度同比不斷降低。并且，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，銀星能源第二季度末的研發(fā)費(fèi)用就顯示為3.902萬，而第三季度仍為3.902萬，這就意味著其第三季度沒有一分錢是用于研發(fā)的，同樣的現(xiàn)象也在2018年出現(xiàn)。雖然說銀星能源的主要業(yè)務(wù)為發(fā)電，處在產(chǎn)業(yè)鏈上游，對(duì)技術(shù)門檻要求相對(duì)不高，但是，每年過十億的營業(yè)總收入，用于研發(fā)的僅萬分之一，這樣的研發(fā)投入比例未免太低。

　　再次，其營業(yè)成本自2018年第一季度以來就不斷走高，2019年第三季度甚至達(dá)到6.754億，同比大漲31.73%。同時(shí)，其2019年前三季度凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))分別為0.22、1.91和0.90，而這一數(shù)字在2018年前三季度則分別為0.50、1.79和2.28。所以，我們不難看出，比起通過購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來解決自身困境，銀星能源似乎更應(yīng)該考慮加強(qiáng)對(duì)已有資產(chǎn)的管理，甚至在必要時(shí)候考慮處置一些資產(chǎn)。

　　最后，中鋁集團(tuán)作為國企投資試點(diǎn)企業(yè)，本次優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)的內(nèi)部重組將引來多方關(guān)注。在另一邊，如果銀星能源能成功消化掉寧夏能源，其發(fā)展也將會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階。但是，在本次重組中，銀星能源顯得有些激進(jìn)，企業(yè)因此背上較高的債務(wù)，而沒有兼顧到企業(yè)自身的盈利能力和還款能力。俗話說：“留得青山在，不怕沒柴燒。”對(duì)于銀星能源來說，一次“吞下”寧夏能源難度很大，是否可以考慮部分收購股權(quán)，先將一部分寧夏能源消化掉，自己形成比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流和償債能力，再進(jìn)一步吸收寧夏能源，一口吞不下“大象”就分十口吞，或許這才是銀星能源更好的選擇。

　　2015年至2018年銀星能源的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.18億元、3.57億元、3.13億元和3.20億元，從利息保障來看，目前的貨幣資金余額如不考慮其他資金流入途徑，甚至不足償還一年的利息。新能源電費(fèi)結(jié)算滯后導(dǎo)致流動(dòng)資金短缺，而之前的高杠桿導(dǎo)致還本付息壓力增大，同時(shí)也增大了融資難度，在收款和融資都不暢的情況下，卻面臨持續(xù)“失血”，銀星能源的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)不小。